來源：期貨日報

鄭棉期貨主力合約在2022年10月31日最低觸及12270元/噸，隨后觸底反彈，三個月趨勢性上漲，就在2月2日當天，主力最高漲至15275元/噸，隨后幾日棉花期貨出現(xiàn)回調下跌。

一位行業(yè)人士直言，近期棉花期現(xiàn)出現(xiàn)不同程度的上漲，期現(xiàn)漲幅均超20%。這也預示著行業(yè)人士對后市的樂觀預期。不過，這幾個交易日價格回調。市場對需求好轉的預期打的較足，如果現(xiàn)實跟不上，上漲動力會有所衰減，因此關鍵還需關注下游實際需求情況。

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為何棉花期貨持續(xù)上行？“鄭棉在去年10月底的價格處于歷史低價區(qū)域，估值偏低，具備長期做多投資價值，吸引產業(yè)外資金入場做多；預期層面，12月份起我國優(yōu)化調整防疫政策，市場預期向樂觀轉變，引發(fā)棉價反彈上行。”中信期貨棉花研究員吳靜雯說。

銀河期貨棉花分析師劉倩楠也認為，疫情防控政策不斷優(yōu)化，悲觀的消費預期改善，特別是之后政府提出促進內需，使得棉花的國內需求預期不斷改善。另外美聯(lián)儲加息放緩也使得商品相對較強。

河南一位棉花貿易商李先生告訴記者，受強預期推動，下游紡織廠原料采購心理積極，春節(jié)前，織布廠及棉紗貿易商原料采購動作增加，帶動紡企棉紗庫存大幅去化，從30天左右的歷史高位將至10天左右的歷史低位，下游補原料、降成品庫存推動棉價上漲。

由于當前仍是新棉上市期，商業(yè)庫存量大增。根據(jù)中國棉花信息網數(shù)據(jù)，12月底全國棉花商業(yè)庫存量為462萬噸，環(huán)比增加94萬噸，同比減少94萬噸。其中新疆庫棉花有407萬噸，內地庫存45萬噸，保稅區(qū)庫存為10萬噸。由于今年新棉上市進度慢于往年同期，預計后面棉花的商業(yè)庫存仍不低。根據(jù)中國棉花信息網數(shù)據(jù)，截至12月底紡織企業(yè)工業(yè)庫存量為55萬噸，較去年同期減少了26萬噸，處于近些年低位?！皬拿藁ü藖砜矗虝r間內棉花供應非常充足。而需求端下游訂單從春節(jié)前就有好轉預期，春節(jié)假期縮短，紗布庫存下降，棉紗價格試探性上漲，春節(jié)后隨著紡織企業(yè)復工目前來看下游需求尚可?！眲①婚f。

下游需求方面，終端紡織服裝需求數(shù)據(jù)滯后，內外分化，出口疲弱，內需等待復蘇。2022年我國紡織品服裝需求萎縮，內需方面，12月份，服裝鞋帽、針、紡織品類商品零售額為1321億元，同比下降12.5%，2022年累計零售額為13003億元，同比下降6.5%，展望今年，隨著我國經濟增速增長、疫情好轉，內需有望復蘇；出口方面，2022年12月我國出口紡織紗線、織物及制品110.029億美元，同比-22.97%?！罢雇衲?，受海外高通脹及服裝高庫存限制，海外紡服需求持續(xù)萎縮，我國紡服出口或難有起色?！眳庆o雯說。

紡織端，節(jié)后開機率回升，原料庫存增加，關注年后新訂單承接力及原料補庫、成品去庫變化，純棉紗廠開機率環(huán)比+16.5%至55.5%，紡企棉花庫存環(huán)比+2.5天至21.5天，紡企棉紗庫存環(huán)比-0.2天至10.1天，全棉坯布開機率環(huán)比+28.3%至52.4%，織廠棉紗庫存環(huán)比+0.3天至12.8天，全棉坯布庫存環(huán)比-0.2天至33.9天。

根據(jù)USDA供需報告，2022/2023年度美棉產量預計同比減少62萬噸，消費預計同比減少8萬噸，出口預計同比減少57萬噸，期末庫存預計同比增加10萬噸，庫存消費比預計同比增加7.74%。雖然美棉減產，但終端紡服需求疲弱導致美棉出口需求下滑，使得美棉庫存消費比預計同比提升，中長期抑制ICE棉期價。供應方面，美棉檢驗進度接近尾聲，截至1月26日當周，美陸地棉累計檢驗量302.29萬噸，同比降15.5%，占陸地棉產量預估值的97.70%；需求方面關注每周USDA簽約及裝運量數(shù)據(jù)，最新數(shù)據(jù)顯示，截至2月2日當周，2022/2023美陸地棉周度簽約3.88萬噸，周減19.9%，周出口裝運4.81萬噸，周增20.74%，若該數(shù)據(jù)環(huán)比持續(xù)好轉，將對ICE期價有所支撐。

另外，1月份USDA對美棉產量小幅調增9.5萬噸至319.6萬噸，仍處于歷年產量的偏低位置，主要是由于本年度美棉的棄種率太高。新年度有國外有關機構預測，2023/2024年度美棉種植面積預期或在1157萬英畝，較本年度實播面積減幅在7.2%?！暗强紤]本年度產量低主要是由于棄種率過高，而新年度主產區(qū)干旱情況預期環(huán)節(jié)，因此新年度雖然植棉意向下降最終產量可能反而增加?！眲①婚f。

值得注意的是，美棉本年度簽約情況之前一直表現(xiàn)較差，每周簽約量僅維持在2萬噸左右，最近三周簽約情況有所改善，簽約量約4萬噸。根據(jù)USDA的數(shù)據(jù)截至1月26日2022/2023年度美陸地棉累計簽約量為214.4萬噸，簽約進度為84%，比五年均值低了一個百分點。

上述受訪人士認為，目前中國消費預期改善訂單有所增加，而全球的經濟增速預期IMF1月底的數(shù)據(jù)也較10月份有所提高，預計本年度美棉的供需情況將逐漸小幅改善。

吳靜雯認為，國內市場，對后市需求好轉的樂觀預期是近期推動價格上漲的主要原因，節(jié)后下游紡織廠陸續(xù)復工，復工時間較往年提前，開機率回升明顯，紡企原料及成品庫存均處低位，存在補庫空間，但補庫動力還需看后續(xù)訂單的承接力，目前生產以節(jié)前訂單為主，年后新增大單暫缺，織廠成品庫存仍處高位，若后續(xù)訂單承接力不佳、去庫緩慢，將阻礙價格上行。目前需求好轉的猜想難以證偽，棉價下方支撐較強，下跌驅動不強，短期預計延續(xù)振蕩偏強走勢。

當前棉花的交易邏輯是消費改善預期能否如逐漸兌現(xiàn)。目前來看下游消費尚可，未來消費端的改善能否持續(xù)將直接影響走勢?！皩τ诤笫?，國內消費隨著三四月份小旺季到來內需短時間內將維持良好態(tài)勢，而國際市場隨著美聯(lián)儲加息步伐放緩全球的經濟增速預期將慢慢好轉，外國的消費預期也將慢慢改善。而全球棉花由于種植收益情況不及玉米和小麥預計新年度種植面積將有所下降，而且上半年也是容易炒作天氣的季節(jié)，這些因素都對棉花走勢偏多影響。預計未來一段時間棉花價格將維持振蕩上漲趨勢。”劉倩楠說。